余治国：降息不是为救房市 是想救地方政府

最近两天，就像坐过山车一样，让人感到刺激。6月7日晚19点，中国人民银行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

不到24小时的第二天，中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行、交通银行等五大国有银行公布的最新存款利率表显示，其一年期存款利率全部上浮至3.5%，接近此前央行规定的1.1倍上限标准。而五大银行实际贷款利率则按央行最新公布贷款基准利率执行。

简而言之，就是存款利率上调，贷款利率下调。那么，贷款利率可以救房市和中小企业吗？显然不能，包括中小房产商在内的中小企业不是还钱多了还是少了的问题，而是能不能借到钱的问题。房产商资金链断裂，老板跳楼或跑路就像我们去年预测的一样兑现了，而且已经不再是什么爆炸性新闻，变成了一种平常的事情。但是，对于大型房产商来说，降息是绝对的好消息。这表明房产大鳄们吞噬中小房产商的进程将会加速，房地产业的垄断性将变得越来越强。

决策层决不可能救什么房市，房地产泡沫再膨胀下去那就是日本的结局，日本当年之惨状可参见拙著《世界金融五百年》（天津社会科学院出版社2011年版）。因此房地产价格不可能再次暴涨，否则就是在自杀。房地产市场因为这次降息很有可能会有小幅的上涨或维持价格不变，但长期来看影响并不大。显然，这就如我们过去所论述的，房产调控如履薄冰，左也不是右也不是，就像在走钢丝一样艰难地保持着平衡。房产调控主要有两大利器：一是限购政策，二是针对房产的贷款控制。这两个政策均未松动，也不太可能松动。在未来，很可能在全国个人住房信息联网完成之后，限购令才会被取消，房产调控才能变得更加精确。

那么，这次降息的目的在于什么呢？我们认为，是为了减轻地方政府还本付息的压力。我国目前最大的危险就是地方债务问题。据统计，地方政府投融资平台数量约在3632-7176个之间，县级地方投融资平台占据地方投融资平台数量的70%。地方投融资平台2011年负债增加4.5万亿元左右， 2009-2011年三年内获得贷款8万亿元左右，负债增加到10万亿元。这些资金大部分来自银行贷款。央行调研报告现实，众多地方融资平台没有固定的收入来源。仅2009年6万亿元的负债大致相当于2009年全国GDP的18%，相当于2009年全国财政收入的87.7%，地方本级财政收入的184.6%。相当于本级地方支出（中央税收返还和转移支付资金以及地方本级收入）的98%。因此，地方政府还本付息的压力极其巨大。至于地方商业银行的财务数据，由于受到地方政府的过多的行政干涉，那更是惨不忍睹，惨绝人寰。

众所周知的欧元与欧债危机就像我们过去接受《国际先驱导报》采访及在《环球时报》发表的文章预测的一样，正在急剧恶化。欧债危机在我们6月中旬上市的《欧元必死：揭开欧债危机的真相》一书中有详细的分析与论述。本书总顾问是我国《证券法》、《国有资产基本法》和《期货交易法》起草组成员之一的刘纪鹏教授和北京大学风险投资研究所马光远教授，主编中国经济出版社副社长毛增余博士，叶檀、仲大军和陈思进推荐阅读，本书对欧洲经济进行深入的分析与研究，大胆预测的欧债危机的走向与欧洲的未来命运。而欧洲的危机正是在于政府要还银行的利息超出了经济增长率，这样的话，就像滚雪球一样债务压力越来越大。理论上讲，只有银行利息小于地方上的经济增长率时，政府负债才能降低。因此，通过提高银行存款利率，降低银行贷款利率的方式，可以缓解地方政府的还本付息压力，同时防止恶性通胀的爆发，将通胀保持在温和水平。

与此同时，存贷款利率不同的调整方向，也是我国利率市场化改革的开始，也是地方中小地方银行破产危机爆发的开始。这便是我们对这次货币政策调整的解读。